东北今年最大IPO，上市两天惊动监管

沈鼓集团的投资者，在周末过后，账户市值险些被腰斩。

9月21日早盘集合竞价阶段，上周五收盘价尚为57.77元的沈鼓集团，以30元的价格开盘，跌幅达到48.07%。然而，资金迅速入场拉升，股价两次触发盘中临时停牌。最终，该股收于37.72元，全天跌幅超过34%。

对于这只上市仅三个交易日的新股而言，几十个百分点的涨跌似乎已不足为奇。因为就在上周，沈鼓集团已经上演了更为惊人的行情。

9月17日，这家东北地区今年规模最大的IPO以4.39元的发行价在上交所挂牌，首日涨幅高达373.8%；次日早盘一度下跌近28%，午后却一路冲高至82.59元，达到发行价的约18.8倍。两个交易日内四次触发临停，最高市值超过2500亿元，并短暂登顶东北三省A股市值榜首。

然而，财富积累速度过快，事态也随之迅速升级。

9月18日晚间，上交所特别点名沈鼓集团，指出部分投资者的交易行为影响了股票的正常交易秩序，并对相关投资者采取了暂停账户交易等自律监管措施。通俗地说，就是部分异常交易账户被直接禁止买卖了。

一边是两天内迅速膨胀的财富幻想，一边是监管通报后近乎腰斩的开盘价，这场新股炒作，迅速从“能赚多少”转变为“能否带走利润”。

一家自1952年起家的沈阳老牌工厂，凭借压缩机和核主泵深耕制造业七十余年，为何一上市就让股民如此狂热？

沈鼓变“神股”

沈鼓能被炒成“神股”，首要原因是这家公司极具故事性。

沈鼓的前身是1952年成立的沈阳扇风机厂，七十多年来从风机起步，逐步发展至大型离心压缩机、往复压缩机和核主泵领域，客户中常年包括中石油、中石化、中海油、国家电投等大型能源央企。

根据弗若斯特沙利文的数据，2024年沈鼓在国内大型重载离心压缩机市场的份额达到51%，工艺流程用往复压缩机市场份额为21.2%，均位居第一。

用资本市场熟悉的语言翻译，就是大国重器、国产替代、核电、高端装备。

而且，沈鼓并非仅有故事。2025年，公司营收达到101.22亿元，归母净利润为7.39亿元，年末在手订单高达208.57亿元。

但仅凭这些，股价还不至于在两天内暴涨十几倍。沈鼓这轮行情的导火索，首先要从4.39元的发行价说起。

这是2026年以来沪市主板最低的发行价。沈鼓发行3.11亿股，募集资金13.65亿元，发行市盈率为29.81倍。单纯从估值来看，并未低到离谱，但4元多的绝对股价极易让人产生“便宜”的错觉：

中一签500股，仅需2195元。即使股价涨至十几元、二十几元，与那些动辄上百元的新股相比，仍容易让人感觉“似乎不贵”。

其次是筹码结构。

根据上市公告书，沈鼓上市初期无限售流通股约为2.11亿股，占总股本的6.79%，其余大量股份仍处于限售状态。

这种结构一旦遭遇抢筹，股价极易被放大。

简单理解，市场每天交易的是那2亿多股，但只要这部分股票价格上涨1元，计算总市值时，乘数却是31亿多股。

因此，沈鼓盘中的市值从一百多亿元一路冲至两千多亿元，看似公司基本面发生剧烈变化，但实际上推动价格的，仅是那部分在市场流转的少量筹码。

再加上主板新股上市前五个交易日不设涨跌幅限制，价格波动的空间被进一步打开。

9月17日，沈鼓以13元开盘，已较4.39元的发行价高出196%。尾盘资金继续推高，两次触发临停，最终以20.80元收盘，首日涨幅达373.8%，换手率为79.62%。

一签2195元，一天变成10400元。

第二天，虽然一度低开近28%，最低跌至14.68元，但很快被资金拉起，盘中最高冲至82.59元，当天再次两次临停，换手率进一步达到89.08%，几乎将可交易的筹码全部洗了一遍。

赚钱效应显现后，逻辑也开始改变。

最初买入沈鼓的人，或许还在研究国产压缩机、核主泵和200多亿元在手订单；等到第二天下午股价从十几元飙升至八十多元，后续冲进去的人更关心的，大概率已不再是沈鼓明年能多赚多少利润。

龙虎榜数据也能嗅到这种味道。卖出前五席位均为机构专用，合计卖出约1.51亿元。与此同时，随着股价越走越高，场外资金仍在不断入场接盘。

到此时，沈鼓还是那家制造压缩机的沈鼓，但盘面上的玩法，与其真实价值已完全脱节。

监管迅速叫停

9月18日收盘后，沈鼓的行情已很难再被视为普通的炒新行为。

更直观的是市值。

沈鼓发行时市值约136.5亿元。次日午后股价冲至82.59元时，总市值一度达到2568亿元，超过恒力石化，短暂成为东北三省市值最高的A股上市公司。两天内，公司的账面价值增加了2400多亿元。

9月18日晚间，沈鼓发布了上市后的首份股票交易风险提示公告，明确表示公司目前生产经营正常，不存在应披露而未披露的重大资产重组、股份发行、重大交易、业务重组、重大业务合作等事项。

公告中还列出了一组对比鲜明的估值数据：9月18日收盘，沈鼓的静态市盈率已达到242.96倍，市净率为26.06倍，而同期通用设备制造业的平均静态市盈率仅为41.74倍，市净率为3.5倍。

也就是说，经过两个交易日，沈鼓的市盈率已接近行业平均水平的6倍。

公司公告尚未冷却，上交所也随即介入。

9月18日晚间，上交所表示，沈鼓集团自上市以来股票价格大幅波动，部分投资者在交易该股过程中存在“影响股票交易正常秩序的异常交易行为”，已依规对相关投资者采取暂停账户交易等自律监管措施。

根据当周上交所披露的数据，9月14日至18日，上交所共对50起拉抬打压、虚假申报等证券异常交易行为采取了自律监管措施。沈鼓被单独点名，说明部分账户的交易已超出正常博弈的范畴。至于具体涉及哪些账户、使用了何种手法，目前公开信息尚未进一步披露。

值得注意的是，这是今年以来上交所首次在交易监管中涉及新股，并且首次在例行市场运行信息中以独立段落突出说明，警示意味已相当明显。

周末的监管通报，迅速改变了整个博弈的预期。

于是，9月21日集合竞价阶段，上周五收盘价为57.77元的沈鼓，最低直接被砸至28.89元。

前两个交易日，股民还愿意出更高的价格；过了一个周末，就变成了看谁先落袋为安。

沈鼓究竟值什么价

监管出手后，沈鼓最难绕开的仍是估值问题。

沈鼓的家底确实不差。2023年至2025年，公司营收从82.06亿元增长至101.22亿元，归母净利润从3.55亿元增至7.39亿元，综合毛利率也从21.89%升至26.08%。

大型压缩机、核主泵拥有技术门槛，客户中包括中石油、中石化、国家电投等大型能源企业。2025年末，公司还有208.57亿元在手订单，规模约为当年营收的两倍。

但再厚的家底，也需看市场给出了什么价格。

9月18日收盘时，沈鼓市值达到1796.65亿元，对应静态市盈率242.96倍。即便按9月21日37.72元的收盘价计算，公司市值仍约1173亿元，以去年7.39亿元归母净利润计算，市盈率仍接近159倍。

一天跌掉三分之一后，留下的估值依然是百倍以上。

这个价格到底有多贵？不妨看看同行。

沈鼓的上市公告中，列出了陕鼓动力、山东章鼓、东方电气和佳电股份四家可比公司。截至9月3日，按2025年扣非前归母净利润计算，它们的静态市盈率分别为20.09倍、34.61倍、22.19倍和40.64倍，平均为29.38倍。

以去年7.39亿元归母净利润、发行后约31.1亿股总股本计算，如果采用上述可比公司29.38倍的平均市盈率，对应股价约为6.98元；如果采用公司风险公告引用的通用设备制造业41.74倍市盈率，对应股价约为9.92元。

按这两组参照计算，得到的是7元、10元附近的价格，与37.72元仍相距甚远。

反过来算，这个问题更为直观：如果股价保持在37.72元，总市值约1173亿元，要让市盈率降至40倍，公司一年需要赚约29.3亿元，相当于去年归母净利润的近四倍。

而公司目前披露的增长预期，尚未达到这一水平。

2026年上半年，沈鼓营收为48.93亿元，同比增长3.6%；归母净利润为2.8亿元，同比下降2.28%。公司预计全年归母净利润为6.26亿至6.60亿元，同比下降10.75%至15.34%。

当然，归母净利润下降并不代表主营业务全面转弱。公司预计全年扣非归母净利润为5.03亿至5.60亿元，同比增长9.83%至22.27%。

短期来看，股民们仍在火中取栗。9月21日，沈鼓从30元开盘迅速拉升至48元，最终又回落至37.72元。同一天内，在不同价位买入的投资者，感受到的几乎是两只不同的股票。

这场热闹何时结束，目前尚难断言。但等前五个交易日过去，涨跌幅限制恢复，小流通盘带来的极端弹性逐渐减弱，高位进场的股民，将越来越难以撤退。

长期来看，股价走势仍需回归基本问题：沈鼓今年究竟能赚多少钱，新增订单能否跟上，应收账款能否收回，新业务能贡献多少利润。

沈鼓花了七十多年，将自己打造成行业龙头。如今，即便股价已大幅下跌，若按40倍市盈率计算，它仍需一年赚近30亿元，才能支撑住这个身价。

参考资料： 1.沈鼓集团《首次公开发行股票主板上市公告书》 2.沈鼓集团《关于股票交易风险的提示性公告》 3.界面新闻《两日四度临停，东北A股新“市值王”能撑多久？》 4.证券时报·券商中国《C沈鼓，触发二次临停！》 5.证券时报《一线评论丨沈鼓股价“过山车”，海外市场如何给新股异动装“刹车”》 本文来自微信公众号“金角财经”，作者：罗夏，36氪经授权发布。